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Il ritmo di crescita dell’economia americana ha rallentato bruscamente nel quarto trimestre 2015 (a +0,7% dopo +2,0% nel terzo; dati congiunturali annualizzati). La frenata di pressoché tutte le componenti della domanda aggregata è dovuta, in parte, a fattori temporanei, quali il clima mite e la correzione di un eccessivo accumulo di scorte. Con il risultato del quarto trimestre, il PIL USA ha fatto registrare un aumento medio pari a +2,4% nel 2015.

Hanno frenato i consumi, passati da un +3,0% nel terzo trimestre a +2,2% nel quarto, a causa, principalmente, di temperature eccezionalmente temperate che hanno penalizzato la vendita di prodotti invernali e ridotto la spesa per energia. Si sono contratti gli investimenti non residenziali, sia in strutture sia in macchinari, per i tagli effettuati nel settore energetico ed estrattivo in conseguenza del crollo dei prezzi del petrolio; mentre sono aumentati quelli in costruzioni residenziali (+8,1%), in forte espansione ormai da sette trimestri consecutivi. Significativamente negativi sono stati i contributi alla crescita sia della variazione delle scorte (-0,45%) sia del settore estero (-0,47%), con una riduzione delle esportazioni (-2,5%) a causa del dollaro forte e dal rallentamento delle economie emergenti.

In prospettiva, comunque, l’ulteriore calo a inizio anno dei prezzi della benzina, ora attorno ai due dollari al gallone, l’occupazione in costante aumento e la risalita dei prezzi delle case, che spinge in alto la ricchezza delle famiglie, continueranno a sostenere la domanda.

In Francia la crescita del PIL ha solo leggermente rallentato nel quarto trimestre 2015 (+0,2% sul terzo, quando era stata pari a +0,3%). È stata sostenuta dal forte balzo degli investimenti (+0,8%, dopo il deludente +0,1% nel terzo), che ha compensato il significativo calo dei consumi (-0,4%, dopo +0,4%). In particolare, sono tornati a crescere, per la prima volta dopo otto trimestri consecutivi di contrazione, gli investimenti in costruzioni (+0,5%), un chiaro segnale di ripresa dell’immobiliare.

Le imprese hanno anche provveduto a ripristinare un adeguato livello di scorte, la cui variazione ha di nuovo fornito un significativo contributo alla crescita del PIL (+0,5%, dopo il +0,6% nel terzo trimestre). Ancora negativo è risultato, invece, l’apporto del settore estero (-0,3% il contributo, dopo -0,7%), a causa di un aumento delle importazioni (+1,6%) ben più elevato di quello delle esportazioni (+0,6%), sulle quali hanno pesato il rallentamento delle economie emergenti e l’euro forte.

La caduta dei consumi è dovuta principalmente a fattori temporanei, quali il crollo delle spese per l’energia, conseguenza di temperature eccezionalmente miti, e gli attacchi terroristici del 13 novembre a Parigi. Secondo l’Istituto di Statistica (Insee), infatti, la spesa per beni delle famiglie francesi, crollata a novembre (-1,4% sul mese precedente), è già ripartita in dicembre (+0,7%).

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In dicembre le esportazioni italiane verso i paesi extra-Ue sono aumentate, in valore, dello 0,9% congiunturale. Nel quarto trimestre 2015 hanno registrato una crescita del 2,0% sul terzo, a prezzi costanti (stima CSC); in espansione le vendite di tutte le tipologie di beni (di consumo, strumentali, intermedi ed energetici).
Le importazioni italiane dai paesi extra-Ue, invece, sono diminuite, in valore, del 2,9% congiunturale in dicembre. Nella media del quarto trimestre sono comunque aumentate dello 0,9% a prezzi costanti (+3,5% al netto dell’energia).
Gli Stati Uniti si confermano il mercato di destinazione delle merci italiane più dinamico. Sono in espansione anche le vendite verso il Giappone e i paesi EDA (Tailandia, Malesia, Taiwan, Hong Kong, Singapore e Corea del Sud), mentre sono tornate a calare quelle verso la Cina. Resta molto debole la domanda di beni italiani nei principali paesi produttori di commodity (Russia e Brasile).

Procede, più lentamente ma ancora a buoni ritmi, l’espansione dell’Eurozona a inizio anno. A gennaio l’indice PMI composito (Markit), che rileva il livello di attività nel manifatturiero e nei servizi, è sceso a 53,5 (da 54,3 in dicembre), minimo da 11 mesi. Secondo Markit, gli attuali livelli dei PMI sono in linea con una crescita del PIL pari a +0,3%/+0,4% congiunturale nel primo trimestre.

Il rallentamento è diffuso sia al manifatturiero (52,3) sia ai servizi (53,6), dove la frenata è stata maggiore ma si è rafforzato l’ottimismo delle imprese sul futuro: la componente dell’indice relativa alle aspettative è balzata, infatti, a 65,2 in gennaio (da 63,3 in dicembre), massimo da quasi cinque anni.

L’indice composito è sceso di 1,1 punti in Germania (a 54,5); si è invece consolidato sopra la soglia di stagnazione in Francia (a 50,5, +0,4 punti), grazie alla risalita dei servizi (a 50,6 da 49,8), dopo il precedente calo dovuto anche agli attacchi terroristici del 13 novembre a Parigi.

Il PIL cinese è cresciuto del 6,9% nel 2015, registrando il peggior risultato dal 1990, seppur sostanzialmente in linea con l’obiettivo governativo (7,0%). I dati per l’intero anno confermano che prosegue il ribilanciamento dell’economia cinese. Dal lato dell’offerta i servizi sono cresciuti molto più rapidamente (+8,3%) dell’industria (+6,0%) e per la prima volta la produzione del terziario ha pesato per più della metà del totale (50,5%, 10 punti percentuali in più dell’industria). Dal lato della domanda i consumi finali (privati e pubblici) hanno pesato per il 66,4% del PIL (51% nel 2014).

Nonostante il calo dei prezzi del petrolio e gli sforzi di politica monetaria e di bilancio messi in atto dai policy maker, il rallentamento in atto continua: nel quarto trimestre 2015 l’economia è cresciuta del 6,8% annuo, al ritmo più debole dalla crisi del 2009. A dicembre la produzione industriale è cresciuta del 5,9% annuo (+6,2% in novembre).

I mercati azionari hanno reagito bene alla notizia e lo Shanghai Composite Index per la prima volta nel 2016 ha registrato due rialzi consecutivi. La contrazione del 16% della Borsa cinese dall’inizio del 2016 è stata alimentata dalla poca chiarezza nelle politiche delle autorità cinesi, che a gennaio hanno prima svalutato lo yuan, trasmettendo incertezza ai mercati globali sulla solidità dell’economia, e poi hanno investito una quantità ingente di riserve valutarie per evitare un eccessivo deprezzamento della valuta.

A gennaio l’indice ZEW che rileva la fiducia nell’economia tedesca di analisti e investitori finanziari è sceso di 5,9 punti (a 10,2 da 16,1 in dicembre), nonostante il miglioramento dei loro giudizi sulla situazione economica corrente del paese (indice relativo da 55 a 59,7). È tornato, inoltre, a salire anche il loro pessimismo sul futuro dell’economia dell’Area dell’euro (da 33,9 a 22,7).

Hanno pesato sui loro giudizi le preoccupazioni per le ripercussioni sulle economie tedesca ed europea del significativo rallentamento delle economie emergenti e del crollo dei prezzi delle materie prime. Le conseguenti forti turbolenze finanziarie si sono infatti riflesse in un marcato calo delle borse (-11,3% il DAX 30 da inizio anno).

Tuttavia, come confermano i dati più recenti, l’economia tedesca sembra beneficiare appieno delle spinte favorevoli del petrolio a buon mercato e dell’euro debole. Nel quarto trimestre 2015 il PIL è aumentato a ritmi superiori alle più ottimistiche attese (+0,7% sul terzo), grazie, in particolare, ai consumi, ed è ulteriormente diminuito, in dicembre, il numero dei disoccupati, ai minimi dalla riunificazione.

In novembre le esportazioni italiane sono aumentate del 3,5% a prezzi costanti rispetto a ottobre (quando era diminuite dello 0,1%), grazie al forte rimbalzo delle vendite nei paesi extra-Ue (+3,8%, dopo -1,7% nel mese precedente) e all’accelerazione di quelle nei paesi Ue (+3,3% dopo +1,2%). Tutti i comparti sono in crescita, a eccezione di quello energetico (-9,6%); al netto dell’energia, l’export è aumentato del 4,0%.
Nel bimestre ottobre-novembre le esportazioni hanno registrato un +2,0% rispetto al terzo trimestre (+2,8% intra-Ue e +1,0% extra-Ue). Nei primi undici mesi del 2015 l’espansione delle vendite è stata robusta nei paesi UE (+4,4% rispetto al 2014) e meno marcata nei paesi extra-Ue (+3,0%).
Anche le importazioni in novembre sono aumentate (+1,9% su ottobre), determinando un bimestre ottobre-novembre in crescita (+1,6% sul terzo trimestre).
Buone prospettive provengono dagli indicatori qualitativi sugli ordini esteri nel manifatturiero (PMI e giudizi delle imprese), che a dicembre si sono stabilizzati sui valori massimi dell’ultimo triennio.

I prestiti bancari erogati alle imprese italiane sono aumentati dello 0,1% a novembre, dopo il -0,4% di ottobre (dati destagionalizzati dal CSC). Nei primi 11 mesi del 2015 si è registrata una riduzione dello stock al ritmo del -0,1% in media al mese, meno che nel 2014 (-0,3%).

I crediti in sofferenza presenti nei bilanci delle banche italiane sono tornati ad aumentare a novembre (143 miliardi, pari al 18,3% dei prestiti alle imprese, da 142 in ottobre). Questo enorme fardello mantiene prudenti gli istituti, frenando l’erogazione di credito.

I tassi pagati dalle imprese sui nuovi prestiti sono rimasti stabili all’1,9% in media a novembre (1,8% a settembre). Il lungo processo di riduzione del costo del credito (dal 3,5% a inizio 2014) si è dunque fermato negli ultimi mesi.

Nel terzo trimestre del 2015 le quotazioni delle case in Italia hanno registrato una variazione positiva per la prima volta dopo quattro anni (+0,2% sul secondo, quando erano rimaste invariate rispetto al primo). Ciò è interamente dovuto al balzo dei prezzi delle abitazioni nuove (+1,4%), mentre quelle esistenti sono ancora in marginale calo (-0,1%).
Si rafforzano i segnali di inversione di rotta, dopo il crollo del 14,9% avvenuto negli ultimi quattro anni. Il livello delle quotazioni si posiziona intorno alla media di lungo periodo in rapporto al reddito disponibile pro-capite, cioè alla capacità di spesa delle famiglie. Soprattutto, i tassi di interesse ai minimi storici hanno fatto impennare la convenienza ad acquistare casa tramite mutuo ipotecario, misurata dall’affordability index (+25,1% rispetto al 2000 e +69,4% sul minimo del terzo trimestre 2008; stime CSC).
Ciò ha favorito la risalita delle compravendite residenziali (due terzi delle quali sono finanziate da mutuo), aumentate nel terzo trimestre del 10,8% sullo stesso periodo del 2014 (ma ancora su livelli dimezzati rispetto al picco pre-crisi). Sono, infine, migliorate le prospettive a breve termine per il mercato delle abitazioni, secondo le valutazioni delle agenzie immobiliari.

Negli USA il Labor Department ha stimato un aumento dell’occupazione non agricola di 292mila unità in dicembre, ben oltre le più ottimistiche aspettative degli analisti, e ha rivisto decisamente al rialzo, di 50mila unità complessive, i dati dei due mesi precedenti.

Resta invariato al 5,0%, per il terzo mese consecutivo, il tasso di disoccupazione, per il contemporaneo aumento della forza lavoro (+466mila unità). Il tasso di partecipazione è così aumentato al 62,6% della popolazione in età lavorativa, un decimo in più rispetto a novembre, segnalando una ritrovata fiducia nel mercato del lavoro.

I dati di oggi confermano la solidità della crescita economica USA, nonostante i freni esterni costituiti dal dollaro forte e dal significativo rallentamento dei paesi emergenti.

La variazione annua dei prezzi al consumo in Italia è rimasta ferma al +0,1% a dicembre. Resta, quindi, appena sopra la soglia della deflazione e lontanissima dall’obiettivo BCE (poco sotto il +2,0%).

La core inflation, al netto di energia e alimentari, è scesa al +0,4% annuo a dicembre (da +0,6% a novembre). A fronte di un marginale rialzo della dinamica dei prezzi industriali (+0,7%, da +0,6%), si è infatti ridotta bruscamente la variazione annua dei prezzi dei servizi (+0,3%, da +0,6%). In particolare, i servizi relativi ai trasporti hanno ora prezzi in calo (-1,7% annuo, da +0,6%).

Anche i prezzi alimentari hanno fatto registrare un forte rallentamento della crescita (+1,1% annuo, da +1,6%). Ciò è stato interamente dovuto agli alimentari freschi (+2,2%, da +3,2%). Viceversa, i prezzi energetici al consumo si riducono meno velocemente (-5,5% annuo, da -6,8%). Questo ha compensato, nella dinamica dell’indice generale dei prezzi, la frenata delle altre componenti.